金融投资报记者 刘庆华
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2023年5月18日，广东德冠薄膜新材料股份有限公司(以下简称“德冠新材”)将IPO上会，拟登陆深交所主板。公司主要从事功能薄膜和功能母料的研发、生产与销售，为客户提供功能性BOPP薄膜、BOPE薄膜、功能母料。
金融投资报记者注意到，2020年至2021年，德冠新材曾经在科创板IPO过会并提交注册，但因2021年业绩大幅增长，德冠新材终止科创板IPO，并转战主板，同时成倍提高了拟募集资金金额。然而好景不长，2022年和今年一季度，德冠新材业绩下滑，德冠新材也不得不承认，其正面临着产品销售价格大幅下滑的现实。
拟募集资金额增长180%
金融投资报记者注意到，这并不是德冠新材第一次IPO上会，2012年4月，德冠新材申请创业板IPO，并于次月获得证监会受理，2013年3月主动撤回首次公开发行股票的申请。据德冠新材此前披露过的法律意见书显示，当时撤回IPO材料主要是由于公司2012年度业绩出现一定幅度下滑，已不符合当时有效的上市条件。
2020年6月，德冠新材又提交了科创板IPO申报稿，并于当年12月过会，2021年6月提交注册。但2021年11月，德冠新材又终止科创板IPO。对于此次终止IPO的原因，德冠新材今年5月披露的主板IPO法律意见书显示，原因有两个：
一是“发行人预计2021年净利润大幅增长，如能够重新规划募投项目将较大幅度增加募集资金规模，提升公司业务规模。募集资金的增加能够进一步促进主营业务发展，提升业务规模和核心竞争力。”
二是“发行人股东、管理层基于国内资本市场环境，结合公司自身的发展情况与长远战略规划，认为更适合申请在主板进行首次公开发行并上市，故决定调整上市板块。”
因利润增长使得德冠新材提高了对募资额的期待，因而放弃科创板，转投主板。故，在主板IPO材料中，投资者们可以看到，德冠新材本次欲募集资金108830.05万元，相较科创板IPO时拟募集的资金额38697.93万元，增加了近7亿元，增长达到180%。
而两次公开发行的股票数量均不超过3333.36万股(不含采用超额配售选择权发行的股票数量)，占本次发行后公司总股本的比例不低于25%。以此估算，若IPO成功，德冠新材的估值由15.48亿元提升至了43.52亿元。
显然，这两次IPO之间的变化，“钱”无疑是其中颇为重要的一个因素。
业绩下滑毛利率有虚高之嫌
而推动德冠新材对提高募资额的期待的，是2021年业绩的增长。但金融投资报记者发现，这个业绩高增长不仅昙花一现，且其中的“含金量”也着实令人生疑。
数据显示，2020年-2021年，德冠新材分别实现营业收入10.21亿元、13.14亿元，分别同比增长-3.53%和28.74%；归属于母公司股东的净利润分别为9019.43万元、19129.59万元，分别同比大增62.09%和112.09%。
然而到了2022年，德冠新材营业收入为12.89亿元，同比下滑1.95%；归属于母公司股东的净利润为16390.95万元，同比下滑14.32%。今年一季度，营业收入继续同比下滑5.78%，归属于母公司股东的净利润继续下滑17.61%。
其它指标方面，2020年-2022年三年间，德冠新材综合毛利率分别为18.68%、26.79%和22.28%；净资产收益率分别为21.24%、34.55%和22.47%。
首先，从上述数据中不难发现，2020年和2021年公司净利润增长幅度远超营业收入增长幅度，尤其是2021年公司净利润实现翻倍增长。然而这种增长难以持续，2022年业绩以及今年一季度就出现下滑。
德冠新材对此给出了这样的解释：“2023年一季度，虽然公司功能薄膜销量较去年同期增长11.96%，但受产品销售价格较去年同期下降14.90%的影响，导致公司营业收入、毛利率、净利润与扣非净利润较去年同期均有所下降。”显然，以价换量的德冠新材，今年很可能都要难以避免地继续面对业绩的下滑。在这样的现实下，德冠新材的估值是否又与业绩相匹配呢？
其次，德冠新材的毛利率大幅波动，不禁让人怀疑其2021年毛利率的真实性。
对此，德冠新材表示，2021年度公司综合毛利率较2020年度上升8.12%，主要系2021年行业整体景气度有所提升，公司产品结构进一步优化，公司通过良好的营运管理和成本控制能力、较高的知名度和认可度，推动主要产品呈现价量齐升的趋势。2022年度公司综合毛利率较2021年度下降4.51%，主要系受到市场景气度回落的影响，主要产品销售单价有所下降。
然而，从同行业公司数据来看，尽管有部分同行公司在2021年毛利率确实有所提升，但德冠新材的毛利率水平及提升幅度却几乎是远超同行业公司平均水平，据公司披露的数据，2021年永新股份、斯迪克、国风新材、金田新材的毛利率平均值为22.47%，且各家公司中，毛利率较2020年的增长幅度最多的也不到5个点，永新股份的毛利率还下降。而德冠新材的毛利率达到了26.79%，较2020年提升了8个百分点以上。这不得不令人对2021年公司业绩的增长含金量以及日后的增长动能持谨慎态度。
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责任编辑：Rex_25
