全球聚焦：给雷军刘强东贴牌，黄宏生的“创维系”能否再收获一家上市公司？

2022年09月01日 14:14:57

(资料图片)

作者 | 刘钦文

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

冰箱、洗衣机，我们生活中最常见的家电背后捧出了多家上市公司，如格力电器（000651.SZ）、美的集团（000333.SZ）、海尔智家（600690.SH），均是千亿市值。

前有酷开网络，后有白电，创维集团旗下业务分拆上市又有新进展。近日，创维集团（0751.HK）下属企业创维电器股份有限公司（下称“创维电器”）向深交所创业板递交了《招股书》，通过两轮问询。创维集团由国产家电大王黄宏生创立。

1990年末，分别执掌创维的黄宏生、TCL的李东生和康佳的陈伟荣，被称为“华南理工三剑客”，三者几乎占据了中国彩电行业的半壁江山。创维系也织出了创维集团、创维数字两家上市公司，创维电器、酷开网络两家IPO公司的资本之网。

然而随着时代变迁，冰洗市场早已被国美、苏宁、海尔、美的等行业巨头抢占。此种情况下创维电器转而选择给雷军、刘强东做贴牌生意，同时毛利率水平低于家电同行业公司的平均值。

曾经的巨头创维能从新巨头口中撕下多少肉？

对国美计提坏账，负债率常年超80%

创维电器成立于2013年4月，主要从事冰箱、洗衣机、平板电脑等产品的研发、生产和销售。2018年至2021年6月，创维电器分别录得营收26.9亿元、36.85亿元、37.39亿元和19.4亿元，净利润分别为0.59亿元、1.75亿元、1.52亿元和0.58亿元。

冰洗行业市场化时间早、程度高，竞争十分激烈，市场格局已十分稳定。奥维数据显示，2020年冰箱行业，线上线下渠道中海尔（市占率平均36.37%）、美的（平均14.9%）、容声（11.45%）分列前三。创维仅在线上渠道排名第10，市占率1.5%。线下渠道前20名未见创维身影。

洗衣机市场中，前两名分别为海尔（市占率平均36.85%）、小天鹅（平均17.29%），创维在线上位列第12，市占率0.95%。线下渠道前20名未见创维身影。

传统冰洗巨头给创维电器带来的影响不止是挤占市场份额，还有收入影响。创维电器的客户中不乏同行，也包括国美、苏宁易购。其中国美在2018年、2019年均为创维电器的第五大客户。

大鱼活不好，小虾难突围。国美零售(0493.HK) 2021年营业收入464.84亿元，同比增长5.36%，净利润有所好转为-44.02亿元，较去年同期增长37.06%。苏宁易购(002024.SZ) 营收1389.04亿元，同比下降44.94%，净利润-441.79亿元，同比下降724.57%。

巨头们的状况也给创维电器带来一定影响。最新《回复函》显示，创维电器对国美智能、伊莱克斯的2022年6月末应收账款按50%计提坏账准备，合计1657.65万元。2020年起，国美跌出前五大客户行列。其中伊莱克斯于2009年将中国的洗衣机产品交给苏宁电器独家经销，因此伊莱克斯的商业承兑汇票，实际上是由苏宁采购中心承兑，但到期后未能承兑。

来源：《招股书》

创维电器的应收账款、应收票据及应收款项融资账面价值占比也在逐年攀升，2018年-2021年6月合计为10.03亿元、8.88亿元、11.87亿元和9.64亿元，占营业收入的比例分别为37.27%、24.1%、31.75%和 49.71%。

“未来随着销售规模的进一步扩大，公司应收账款及应收票据余额及占比可能继续呈现较高的趋势，若未来客户资信情况或与公司合作关系发生恶化，将可能形成坏账或需要公司计提坏账准备，进而会对公司盈利和资金状况造成不利影响。”创维电器在《招股书》中表示。

一边是别人欠的钱收不回来，另一边，创维电器的应付帐款和应付票据也存在一定压力。

2018年-2021年上半年，创维电器应付账款与应付票据合计账面余额分别为13.31亿元、16亿元、18.96亿元以及20.19亿元。然而同期，创维电器的流动资产总额仅为13.61亿元、17.82亿元、20.43亿元以及21.35亿元。

《招股书》显示，创维电器的负债率常年在80%以上，作为对比，同期海尔智家、海信家电、长虹美菱等6家同业公司资产负债率的平均值仅为67.38%。

面对资金流动性压力，此次创维电器共募资8.18亿元，其中四分之一计划用于补充流动资金，达2.4亿元。

来源：《招股书》

无实际控制人，小米、京东为大客户

长江后浪推前浪，巨头后还有新巨头。传统家电企业美的、海尔之外，近些年小米、京东等互联网企业也加入到冰洗市场。

创维电器眼见从美的、海尔手中争不到更多份额，于是转而和小米、京东做起了贴牌生意。《招股书》显示，2018年至2021年6月，京东始终位列前两名客户，小米从2019年的第四大客户跃升至2021年6月的第一大客户。

创维电器的ODM业务（贴牌加工）收入规模整体保持快速增长，其主要ODM客户为小米、云米、国美、倍科电器等。在国内外，2018年至2021年6月，创维电器的贴牌销售收入占到总营收的37.48%、49.52%、56.18%和61.17%，自有品牌收入占比逐年降低，分别为62.52%、50.48%、43.82%和38.83%。

“贴牌业务”占比加大同时，毛利率持续走低。报告期内综合毛利率分别为12.04%、14.96%、13.19%及11.03%。

“创维电器目前采取自牌与ODM/OEM 相结合的经营模式，其中ODM已经逐渐成为公司主要营收构成，到2021年1-6月ODM营收占比已达60.95%。ODM经营模式对于公司自身发展而言属于一种轻资产模式，扩张速度快，ROE高，但是抗行业波动能力较差，需要对供应链有较强的控制力。”IPG中国首席经济学家柏文喜表示。

业务之外，创维电器虽拆分自创维集团，却也在努力摆脱创维的痕迹。报告期内创维电器对关联方的重合客户销售收入下滑，占比分别为22.22%、16.27%、13.15%，此关联方主要系创维集团下属的深圳创维-RGB电子有限公司，与其的关联销售正大幅下降。

对此创维电器表示，原因是规范和减少关联交易，以及渠道拓展、客户拓展取得较好成效。

除此之外，黄宏生一家也极力隐藏身影。在创维电器的股东名单中，并未直接见到黄宏生一家的身影，层层穿透后发现，截至2021年12月22日，黄宏生及其一致行动人直接或间接持有创维集团(百慕大)46.92%的股份，而创维集团(百慕大)直接或间接持有发行人74.69%的股份。以此计算，黄宏生及其一致行动人间接控制创维电器35.04%股份。

同时，《招股书》显示，创维电器目前无实控人。对此创维电器解释，最近三年，黄宏生及其一致行动人控制的创维集团(百慕大)表决权低于50%，仅占据2个董事会席位。

“创维电器发布无实际控制人的说法，是采纳了律所的意见，至少从形式要件上而言，应该是符合A股认定规则的。但实际上在企业运营中势必还是由创维集团来主导的。实际控制人缺失对于企业战略稳定以及战略实施而言，会带来较大的不确定性因素，在企业发展中也很难获得来自大股东的各类支持，不过也少了大股东的过度干预，能让企业发展更为独立自主。”IPG中国首席经济学家柏文喜表示。

实际上，创维集团另一家上市公司创维数字也无实际控制人。

“创维系”多元化布局，涉及地产、造车

创维集团成立至今已有33年，旗下有创维集团(0751.HK)和创维数字（000810.SZ）两家上市公司，和若干家高新技术企业。

黄宏生曾解释说，所谓“创维”就是“创造新思维”，“创维”就是“广袤无垠的价值空间”。

黄宏生出生于1956年，曾在海南黎母山林场做下乡知青，恢复高考后考上了华南工学院无线电专业。毕业后被分配到电子工业部华南进口公司，很快黄宏生就做到了常务副总经理，享受“副厅级”待遇。

但黄宏生不满足于此，1988年，黄宏生放弃优厚待遇，只身下海创业“下海”，1989年创维集团成立，2000年便成功上市。截至2022年8月31日，创维集团报收3.92港元/股，总市值103.02亿港元（人民币约90亿元）。2019年胡润百富榜显示，黄宏生、林卫平夫妇排名第785位，财富值54亿元人民币。

当时的中国彩电市场一半几乎都被黄宏生、和TCL的李东生、康佳的陈伟荣占据，三人又为华南理工大学无线电专业，同一年毕业，因此三人也被称为“华南理工三剑客”。

但好景不长，2006年7月13日，黄宏生和弟弟黄培升因串谋盗窃及诈骗上市公司资产等4项罪名，被判处有期徒刑6年。2009年7月4日，黄宏生获提前保释，低调出狱。

出狱后，2010年4月，黄宏生及其妻子林卫平抛售创维1亿股股份，合共套现9亿港元，进行了第二次创业，方向选择是“造车”。他在南京成立了开沃新能源汽车集团。2011年，黄宏生收购重组南京金龙客车制造有限公司，此后将发展重心由传统中巴客车转向了新能源商用车领域。

2021年4月27日，开沃汽车在北京举办创维汽车品牌见面会，正式发布“创维汽车”品牌。

黄宏生在发布会上表示，目前创维汽车已经投入100亿元，未来将再投资300亿元，并最终链接资本市场实现3000亿市值。

新能源领域中，创维集团还与金融机构合作，为建设光伏电站提供融资租赁服务，2021年年报显示，创维集团新能源业务录得营收41亿元，同比大幅上涨3843.3%。

期间，2014年创维集团拆分智能终端（以数字机顶盒为主）和宽带连接业务，专业显示业务，增值与运营业务，将子公司创维数字送上A股。截至2022年8月31日，创维数字报收20.01元/股，总市值230.16亿元。

除了“造车”，创维集团还积极拿地布局房地产业务。2018年，创维集团决定加快推动公司转型，提出了五年公司升级的战略规划。以实现千亿营收为目标，打造多媒体、智能电器、智能系统技术与现代服务业四大业务板块。

其中，房地产开发和持有是现代服务业中的核心业务之一。2018年创维集团豪掷80亿元拿地。截至2021年底，创维集团已完工待售物业4块，修建阶段的还有9处物业，分布在江苏南京、安徽滁州、内蒙古呼和浩特、江西宜春、浙江宁波等地，涉及住宅、商用、停车场、幼儿园等。2021年创维电器的物业销售收入为18.51亿元，物业存货合计56.12亿元。