爱威科技成立于2000年3月， 一家主营业务为医疗临床检验分析仪器及配套体外诊断试剂、医用耗材的研发、生产、销售和服务一体化的高新技术企业。核心产品包括全自动尿液、粪便、生殖道分泌物等多系列医学检验仪器、体外诊断试剂及医用耗材产品，目前，公司在国内外累计实现装机10,000余台，累计在全国4,000余家医院实现了终端装机。此次上市，保荐机构西部证券(002673,股吧)。
基本盘
亮点
1、 公司的核心产品与IVD市场增速及医院检测人数相关，两个指标均处于高速上升期，公司受益于其中。
2、 尿液检测市场正处于国产替代进口的发展阶段，不管是高端线还是中低端线公司均有所布局，且高端线具备国产优势，竞争较小。
3、 费用率出现逐年下降，无银行借款等有息负债，运营情况良好。
风险点
1、行业竞争较为激烈。粪便检测市场国产品牌较多，差异化不显著，所以国内企业竞争较为激烈。
2、 生殖道分泌物检验市场，开始慢慢投入市场，推进速度具有不确定性。
皓元医药
一、行业前景(认购前10%) 6分
公司核心产品属于体外诊断(IVD)，IVD又分为专业实验室诊断和即时检验(POCT)，而公司主要产品主要应用于医院专业检验科室。医院主要的三个常规检测对象是血液、尿液、粪便检验，公司目前的产品线已经覆盖尿液、粪便检验领域，并正在积极开展血液检验的研发。
2019 年全球体外诊断市场规模约 708 亿美元，到 2025 年市场规模将达到 938 亿美元，预计 2018 年到 2025 年复合均增长率达到 4.8%。2015年我国体外诊断市场规模为362亿元，2018年已经快速增长至 604亿元，2016-2018年每年均保持着18%以上的增速。公司的产品主要用于医院的检测，公立医院检查收入从2010年的976.53亿元快速增长至2018年的3,156.59亿元，年复合增长率达到 15.8%。公立医院人均检查费支出也2010年的491.80元增长至2018年的996.30元。
二、市场地位(认购前20%) 6分
尿液检测市场，国内尿液干化学分析仪早期由希森美康和贝克曼库尔特等国外公司垄断，近些年，国产品牌逐步实现国产替代进口，高端主要为爱威科技、中低端市场包括迪瑞医疗(300396,股吧)、优利特、爱威科技，外企主要有爱科来、77 Elektronika Kft 和罗氏等。
公司拥有AVE-76 系列尿液有形成分分析仪是由公司自主研发和生产的尿液有形成分分析设备。公司 AVE-76 系列尿液有形成分分析仪累计已在国内外实现装机 5,900 余台，用户覆盖全国除港澳台以外的全部 31 个省、自治区和直辖市。AVE-75 系列全自动尿液干化学分析仪累计已在国内外实现装机 2,700 余台。
粪便检测市场，目前国内粪便检验方式仍以半自动和人工镜检为主，全自动粪便分析仪作为新兴产品正处于市场推广时期，主要医疗器械企业包括有爱威科技、四川沃文特、科域生物、和丽拓生物等。公司自主研发生产的 AVE-56 系列全自动粪便分析仪不仅实现了检验过程全自动化，而且配套使用全封闭的样本采集器和一次性计数板，确保粪便标本从采集、运输、检测、废物处理整个过程标本全程封闭。
生殖道分泌物检验市场，目前在国内生殖道分泌物检测主要通过人工法进行检测，但是人工检测存在操作繁琐、人为误差、标本易污染、保存时间短、无镜下实景图片等缺陷，自动化生殖道分泌物检测仪开始慢慢投入市场，国内主要的企业包括迪瑞医疗、硕世生物、丽拓生物等。公司自主研发并推出的 AVE-320 系列生殖道分泌物分析仪，实现了干化学及形态学联合检测。
三、成长潜力(认购前30%) 7分
公司2017~2019年收入复合增长率为 18.96%，净利润复合增长率达 42.25%，主要是受益于试剂、耗材等毛利较高产品销售量快速增长的影响。毛利率分别为64.04%、 64.86%和 67.15%，其中试剂类的毛利率最高2019年达到83.7%，耗材类为69.45%，仪器类为42.96%，整体毛利率出现上升主要是因为检验仪器累计销售规模的扩大，检验仪器配套的试剂、耗材类产品占当期收入比重持续上升。
2019年，试剂类营收占总营收的52.94%，同比增长28.07%;仪器类营收占比达到37.09%，同比增长14.57%;耗材类营收占比9.96%，同比增长93.48%。境内占比96.48%，同比增长27%，境外占比3.52%，同比增长20.98%。主营业务收入中的98%以上均为自产产品收入。同时，为了满足下游客户个性化需求，公司也销售第三方供应商定制化生产的检测试剂盒产品用于配套公司检验仪器使用。
四、公司治理(认购前10%) 7分
公司实际控制人丁建文持有公司50.97%股份，公开发行后持股比例将降至38.23%，仍为公司第一大股东和实际控制人，以及全面负责公司研发工作。研发团队，公司共有技术人员 136 人，占公司员工总数的 29.25%。周丰良为公司董事且长期分管公司的研发工作，清华大学工程物理系硕士。公司共拥有144项境内已授权专利，其中发明专利 47 项，实用新型专利75 项，外观设计专利22项;另外公司拥有 5项境外已授权发明专利。
费用率方面，公司2017~2019年销售费用率分别为29.86%、30.19%、24.4%，呈下降趋势，基本与行业平均水平一直，2017~2018年销售费用率较高主要是因为推广新产品及公司扩张期销售人员差旅费增加。管理费用率与行业平均水平一致，研发费用率分别为9.41%、12.73%、10.78%，基本与行业平均水平一致，财务费用率较低，无银行借款等有息负债。
2019年前五大客户占比17.11%，不存在单一客户重大依赖的风险。
五、财务质量(认购前30%) 6分
公司2019年营收同比增长26.8%，2018年营收同比增长12.09%，毛利率提升2.29个百分点，主要是因为试剂、耗材等毛利较高产品销售量快速增长。2017~2019年公司销售商品和提供劳务收到的现金占营业收入分别为115.62%、120.37%和115.93%，公司销售收入获得的现金高于营收，经营活动产生的现金流量净额逐年增长，与营业收入增长趋势基本一致，说明公司销售回款情况较好。
偿债能力方面，2017~2019年资产负债率分别为15.23%、15.68%、15.11%，低于行业可比上市公司平均值，流动比率、速动比率逐年上升，说明公司债务风险较小，偿债能力较强。应收账款周转率分别为9.95、10.58、13.17，存货周转率1.98、1.95、2.25，，主要是普门科技采用预收货款为主的结算方式，应收账款基数较小导致其应收账款周转率的偏高所致，剔除普门科技的行业平均应收账款周转率为 8.47，但是两个指标均保持上升趋势，公司资产运营情况良好。
责任编辑：Rex_08
